【上海纯水设备行业新闻】

2018年，国环保领域三大捍卫战有序推进，根据当前推进情况，判断2019年环保行业主要增长点将集中于钢铁、焦化行业的超低排放改造，以及生活垃圾焚烧项目的建设。本轮钢铁行业超低排放改造计划于 2025年完成80%未来关注重点为水泥、焦化、平板玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等非电工业行业的超低排放改造计划；受“十三五”规划影响，固废行业关注重点为垃圾焚烧发电行业的产能建设情况；水环境治理关注重点为海河、辽河、黄河、淮河、松花江等流域的治理情况。

2019年第一季度环保行业上市公司营收同增表示呈两极分化趋势，固废增速高达 80%大气与水环境治理为负增长。2018年环保行业营收同增大幅下滑近 25个百分点，2019年第一季度收窄为约 14个百分点，意味着行业开始回暖。分领域来看，大气毛利率大幅反弹回正，或将迎来新一轮营收增速上涨；水环境营收受龙头表示及工程业务类公司的拖累首次出现负增长，毛利率恶化至 3%以下仍不见反弹趋势；固废一季度营收同增超过 80%其中焚烧发电板块的毛利率高达 25%以上，且市场缺口较大，政策支持下将进入一轮行业扩张期。

市民垃圾分类运动将全面提升垃圾发电行业的盈利能力。用干垃圾替代激进生活垃圾作为焚烧发电的燃料，上海纯水设备不但可以降低尾气处置的本钱，还可以增加单位发电的效率，直接提升垃圾焚烧发电行业的盈利水平。湿垃圾鼓励采用的无氧发酵处置方法，其主要产品为沼气，或将从供给侧拉动我国沼气发电行业的新一轮发展。

1．2018年环保行业推进情况

2018年 6月 24日公布的中共中央国务院关于全面加强生态环境维护坚 决打好污染防治攻坚战的意见》提出，国将全面打响蓝天、碧水、净土三大 捍卫战。据《中国生态环境状况公报》后简称《公报》披露，2018年我国生态环境治理力度较大，三大战役各有成效，但整体仍有较大的改善空间。

1.1大气治理：

工业产能改造重心移向钢铁 2018年全国 338个地级以上乡村的PM2.5平均浓度同比下降 9.3%其中，有 121个乡村环境空气质量达标，占比 35.8%较上年上涨 6.5个百分点；城 市平均优良天数比 79.3%较上年上涨 1.3个百分点。蓝天捍卫战中规定了2020年全国地级及以上乡村空气质量优良天数比率需达到80%以上。目前全 国地级及以上乡村仍有至少 2.55天的改善需求。工业产能改造方面，今年 4月份，生态环境部大气环境司司长刘炳江曾表 示，目前我国在燃煤电厂的超低排放改造进程已经超越 80%接下来将会把改 造重心逐步倾斜至钢铁行业领域。根据规划，截至 2020年底之前，将推动重 点区域企业 3.4亿吨产能改造，占总目标产能 45%据目前产能分布情况来看，改造任务最多的三个省份分别为河北、江苏和山东省；结合本轮改造行业特点 来看，炼焦行业与工业厂房改造行业或迎来较大市场需求。

根据全国工业行业分布情况，未来超低排放改造的重点非电行业分别为钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、电解铝及碳素行业。未来关注大气治理行业的营收需重点关注这七大行业在各区域的超低排放改造推进进程。

汽车排放升级方面，随着国六指标的推进，汽车尾气对大气污染的影响也将逐步降低。当前推进的国六规范可直接对标欧洲第六号排放标准（2013年起施行）根据规划，今年 7月 1日起，以北上广深为首的大部分一线乡村将停止为国五车辆提供新上牌服务，明年 7月 1日起将范围扩大至全部乡村车辆，后年将扩展至全国范围。

1.2水环境治理：治理重点为地表水劣 V类处理

淡水治理方面，全国 1935个地表水质断面点位中 I~III类占比达到71%较上年上升 3.1个百分点；劣 V类比例为 6.7%较上年下降 1.6个百分点。

七大流域、浙闽片河流、西北诸河、西南诸河等流域以及重点水库湖泊的水质均有不同程度的上升，目前西南、西北诸河的水质为优，长江、珠江流域及折闽片河流水质良好，黄河、松花江、淮河流域以及太湖与滇池水质轻度污染，海河、辽河流域以及巢湖水质中度污染。

海洋治理方面，全国近海域水质总体较上年有所改善，目前水质级别为一般，优良（一、二类）海水比例为 74.6%三类为 6.7%四类为 3.1%劣四类为 15.6%目前主要污染指标为无机氮和活性磷酸盐。

碧水捍卫战中规定了2020年全国地表水一至三类水体比例达到70%以上，劣五类水体比例控制在5%以内，杭州纯水设备近岸海域水质优良（一、二类）比例达到70%左右。从目前情况来看优良占比目标已基本达成，当前主要问题在于地表水劣V类占比超标 1.7个百分点。接下来劣 V类水质占比较高的海河与辽河流域，以及污染较重的巢湖水域或将成为水环境重点治理方向；而黄河、淮河、松花江、太湖、滇池等污单体未达标水域也会成为未来重点治理的方向。

1.3固废与土壤治理：

提升垃圾焚烧处置占比为未来政策重心土壤治理方面，净土捍卫战为“三大战役”中推进与评估难度最大的环境改善计划。计划制定的2020年需完成指标为受污染耕地平安利用率达到90%左右，污染地块平安利用率达到90%以上。据中国环境维护产业协会土壤与地下水修复专业委员会发布的土壤与地下水修复行业发展演讲（2018披露，目前耕地待治理项目主要集中于我国京津冀地区与两湖地区；矿山治理项目主要集中于我国西南部地区。

固废处理方面，据 2018年《全国大、中乡村固体废物污染环境防治年报》披露，2013-20175年内，国固体废物发生量已降低了近 40%全部减量均为一般工业固体废物类贡献，而危险废物与生活垃圾在几年内一直呈现高速增长趋势。

国生活垃圾处置缺口呈现逐年上升趋势，其根本原因在于处理产能的缺乏，垃圾的产量增速已经远高于处置增速。产能利用率达到84.76%条件下，2017年的生活垃圾处置率仅有 56.83%

根据“十三五”规划，2020年我国生活垃圾焚烧占比将达到54%2017年焚烧占比约为 40%预计 2018-2020每年将产生 2-4亿吨的焚烧需求。新时期垃圾分类政策推动下，垃圾焚烧行业的处置利息也将大大降低。

截至 2017年底，全国危险废物的核准收集和利用处置能力已经达到8178万吨/年 但实际处置量仅为 2252万吨/年，产能利用率仅为 27.08%国危险废物存在区域禁运限制，导致各区域间过剩或缺乏产能无法共享，使该行业成为区域寡头垄断型行业。目前全国危废市场空间已达到2000~3000亿元，亟待出现一个具有全国产能布局能力的危废处置龙头企业，引领行业未来向更加合理化布局的方向发展。

2．2019年一季度环保行业营收增速触底反弹

根据上市环保公司年报数据，2018年环保行业上市环保公司营收 3006亿元，同比增长 6.64%为 7年来最低水平，比上年同期下滑近 25个百分点。

从 2019年第一季度数据来看，环保行业上市公司营收同比上升 7.39%较前值下滑收窄为 14.13个百分点。营收增速下滑的收窄或标志着环保行业市场已出现回暖趋势。分领域来看，水和大气治理领域营收均为负增长表现，而固废处置行业营收增速则高达 80%以上，两极分化趋势显现

2.1大气治理行业营收增速跌幅放缓

2018年大气治理行业公司的营收首次出现了近 20%负增长，这与我此前判断的大气治理行业的告一段落”有关，其表示为火电行业超低排放改造完成超越 80%同时附加 2018年冬季限产令取消，限排指标也有所松动等因素，大气治理行业市场全线承压；2019年第一季度，受钢铁行业超低排放改造的推进影响大气治理行业得到第二轮政策驱动支持，营收同增跌势放缓。

判断，未来受钢铁行业超低排放改造的后续实施影响，大气治理行业营收增速将会得到继续的提振，驱动力至少会延续至 2025年；但同时我判断这一驱动的提振力度或将大幅弱于此前火电行业的超低排放改造规划，因为根据规划指引，本轮针对钢铁行业的改造主要集中于产业流程前端（如炼焦与炼钢设备的升级改造以及焦炉煤气与高炉煤气的净化工程）末端尾气治理的需求放量或将大幅弱于此前的火电行业改造。从事产业流程前端设备升级改造的环保公司将成规划最大受益者。

从经营数据上面看，2018年第四季度大气治理领域毛利率下滑严重，而在2019第一季度出现强劲反弹。四季度毛利率的异常表示或为受此前四季度营收的负增长影响，或与去年年底市场关于限产令放松的误读有关。随同着限排模式的幼稚与非电行业超低排放改造的有序推进，判断未来大气治理行业的营收也将获得新的增长动力。

2.2水环境治理行业营收首次出现负增长

与大气治理行业不同，水处置行业增速的下跌趋势在第一季度并未出现减缓趋势，这与行业业务模式以及行业毛利率的继续下滑有关。

2019年第一季度，污水处置行业公司营收同比首次出现负增长，较前值降低约 8.24个百分点。污水处置行业的营收增速自去年四季度开始就已出现放缓趋势，2017年底这一增速曾高达 37.14%而 2018年底则迅速下滑至4.10%从毛利率角度来看，污水处置行业毛利率自去年四季度开始急剧恶化至 3%历史最低水平，至今年一季度尚未出现改善趋势。

分业务模式来看，仍有局部企业营收为正增长，主要为运营类及包含运营的综合业务类公司；而至具体公司来看，发现导致今年一季度营收负增长的主要原因在于东方园林及碧水源两大行业龙头公司的业绩表示不佳。剔除两大龙头之后，一季度行业整体营收趋稳，不再为负增长。

水环境治理的两大主力战场为污水处置领域（含工业污水、乡村污水及乡村污水治理）与流域治理领域（流域治理与黑臭水体治理）前者多为运营性项目，后者则以工程项目为主。通过一季度表示可以判断，目前污水处置行业经营增速稳定，而流域治理行业营收出现收紧。造成这种现象原因或为二者盈利模式的差异性导致：污水处置行业营收通常为使用者付费，拥有较为健康的营收现金流；而流域治理项目通常为 BOTPPP等长周期工程，融资环境相对收紧的条件下出现暂时性的营收收缩也在意料之中。

水环境治理行业发展的痛点之一，缺乏不依赖政府的可继续发展并自给自足的盈利模式。流域治理最大的意义之一在于改善两岸水土环境，增大耕地区域，但这类间接经济效益显然是无法发生直接营收的除政府直接付费外，目前各相关公司也在积极探索新的营收模式，例如效仿地铁行业的TOD模式，对河道沿岸土地进行综合开发（如特效小镇建设等）从而实现盈利目的根据我此前的判断，未来水环境治理仍将是环保行业最重要的战场之一，相信随着模式幼稚度的提高以及胜利样本的示范作用，未来水环境治理行业也将迎来新一轮营收增长。

2.3固废处置行业营收出现迸发式增长

与大气及水环境治理不同，自 2017年起我国固废领域的营收增速显著上升。2018年该板块公司的营收增速高达 35.88%为五年来最高水平。至 2019年第一季度，固废处置行业营收同比增速已高达 80.43%

从行业毛利率来看，固废处理板块的上市公司毛利率在2019年第一季度回升至 9.44%较高水平，较去年同期有所下降。由于固体废物处置板块不同业务类型的公司之间的盈利能力差异较大，因此需要区别看待。

部此前发布的第 98期研究报告《环保行业之固废处置行业篇—建议重点布局垃圾焚烧与危废处理行业》中曾对固废治理行业中各细分子行业的盈利能力做过详细梳理，盈利能力由强到弱分别为：危险废物处置>生活垃圾焚烧发电>生活垃圾无害化处置（填埋等）>生活垃圾清运>生活垃圾再生利用，一般工业固体废物由于缺乏市场数据，前期演讲中并未对盈利能力做出说明，但通过后期调研后我判断其盈利能力与生活垃圾焚烧发电行业相近，低于危险废物处置行业。

前期演讲中我指出从事危险废物处置行业的公司盈利能力最强，龙头企业毛利率可高达 35%以上，上海水处理设备净利率高达 15%以上；进一步取证调研之后发现，由于该行业存在区域垄断特征，局部地区的危废处置企业毛利率甚至可以高达 80%以上，净利率可高达 50%以上，为固废行业下属所有子行业中盈利能力中最强。

从事生活垃圾焚烧发电的企业也有较好的盈利表示，大多企业的毛利率可达到25%以上；受“十三五”规划影响，这一行业的扩张在2020年之前都将会受到强力的政策推动，而根据目前的行业动向及政策方向判断，正在制定的十四五”规划中也将大概率对生活垃圾焚烧占比提出根进一步的要求。综合考虑需求缺口、技术壁垒、市场分布等因素，判断固废处理行业在未来短期内仍将保持较强的盈利水平，不时吸引新进参与者，固废行业的营收增速也将获得较为耐久的支撑动力。

3．垃圾分类专题：焚烧发电或成最大赢家

据新华社报道，国自 2019年起在全国地级及以上乡村全面启动生活垃圾分类，计划到2020年，46个重点乡村基本建成生活垃圾分类处置系统。2019年 7月 1日，上海市生活垃圾管理条例》开始执行，标志着上海已经领先全国率先进入了垃圾强制分类时代。

3.1垃圾分类对处理行业的意义大于清运行业

上海市分类政策的强推引发了二级市场的一场狂欢，其中垃圾清运企业“龙马环卫”市值在一个月内暴涨了近 40亿元人民币，涨幅逾越一倍以上。

通过营收拆分，发现该公司与垃圾分类概念直接相关的业务营收占比总体不到3%一周过后，随着市场资本重回理性，龙马环卫的市值也开始逐步回缩，目前已回吐近 21亿元市值。

垃圾分类运动实质上是一场针对乡村居民生活的素质教育，从目前在上海市的推进情况来看，分类义务已经平摊于全体市民，而受益最多的企业应当为垃圾回收设备制造商，工程、运营等业务目前来看市场空间相对有限。若要了解垃圾分类面前的受益链条的走向，就需要了解四大类生活垃圾回收之后最终的去向。可回收物与有害垃圾的处置方式与结果的逻辑相对简单，下文中我将重点分析分类处置后的干、湿垃圾对固体废弃物处置行业的影响。

3.2干垃圾作燃料将提高激进垃圾发电项目的盈利能力

激进垃圾焚烧发电项目的利息构成中，尾气治理利息占比高达约 40%未分类的生活垃圾种类繁杂，且含水量较高，直接丢入焚烧炉中焚烧会降低炉内温度，而低温焚烧也正是二噁英（多氯取代的含氧三环芳烃）等有害尾气成分无法充分分解的主要原因。

根据热力学计算和实验验证，二噁英在800-950℃时会发生氧化反应，分解发生无毒的芳烃。也就是说，减少二噁英的发生，最简单直接的方法就是提高垃圾焚烧炉的温度，使二噁英完全氧化。也就是大家经常提到坚持焚烧炉内温度大于 850℃，并控制烟气在炉内停留 2秒以上，即可使二噁英完全分解”

但是不管是垃圾焚烧还是垃圾热解，通常温度区间为 400-750℃。提高反应温度意味着更高的能耗和更高的设备要求，单靠提高反应温度来控制二噁英的生成似乎并不是最优的选择。

相比于以往焚烧发电所使用的生活垃圾，干垃圾拥有热值更高、排放物成分更可控等优势；用干垃圾替代激进垃圾成为垃圾焚烧发电项目的燃料使用，可在不增加额外能耗的前提下有效提升炉内工作温度，从而降低其尾气中二噁英等有害气体含量，大幅降低尾气处置本钱的同时也提高了单位发电量，直接提升了垃圾焚烧发电项目的盈利能力。

3.3厌氧发酵处置湿垃圾将拉动沼气发电行业

进入回收通道的湿垃圾的主要归宿是通过生物处置后成为沼气、生物柴油等燃料。目前我国主要鼓励采用的方式为厌氧发酵处置法，其拥有资源回收率高，符合国家政策导向等优势；同时这类项目对投资的需求也较大，回报周期较长，且技术壁垒也相对较高，一定水平上限制了行业的发展。

具体来看，畜禽养殖和工业废水类项目由于经营较为分散，专业运营市场空间较小；市政污泥沼气多用于污水处置厂自用发电补给或动力补给；这三类市场多以原业主自主投资运营，大规模第三方运营市场空间不大，未来市场将主要集中在设备领域。

以生活垃圾为原材料从事沼气发电运营的行业，其规模化则相对较高，并已经出现如桑德环境、凯迪电力等上市公司龙头呈现；随着垃圾分类运动助推湿垃圾产量大幅上涨，沼气发电行业将获得更大的原材料市场支持。2017年，国沼气发电市场总额为 18.12亿元人民币，发电量占比全国总量仅为不到万分之五，作为清洁能源发电行业之一，沼气发电未来仍有很大的市场生长空间。